重磅！德银大佬内部绝密：2025年科技股、A股将迎来史诗级巨变！

德意志银行刘佳：2025年高净值客户投资策略解读

核心观点：对中美科技股及中国制造业的乐观展望

作为德意志银行私人银行部亚洲投资策略主管，刘佳每年年初都会来到中国内地，为高净值客户提供投资策略路演。在刚刚结束的2025年度路演中，他发现高净值人群最为关注的是今年股市的板块展望，特别是美国科技股和中国科技股的投资机会。

刘佳对这两个问题都给出了肯定的回答。他认为，虽然美国科技股难以复制过去两年超过25%的涨幅，但全年仍有上涨空间。更重要的是，他认为中国科技股的重估是“结构性”的转变。支持他看好A股的理由包括：市场对中美关税的预期转变、DeepSeek等科技企业的崛起以及中国制造业的加速投资。

关税预期转变：中美贸易关系缓和或利好中国股市

关税影响分析：中国出口韧性及贸易伙伴多元化

关税问题是当前国际市场关注的焦点。此前，美国对加拿大和墨西哥进口产品加征25%关税，一度引发市场担忧。回顾特朗普上一届任期，美国对中国进口商品平均关税从3%增至21%，中国也采取了相应的反制措施。虽然中美直接贸易因此下滑，但中国对美国直接出口敞口占经济的比例已降至约3%，影响相对可控。

尽管特朗普在2024年底的总统竞选中再次提及提高对中国进口商品的关税，但市场预期已发生转变。目前的主流观点认为，美国即使加征关税，幅度最多为20%，同时可能对其他国家加征关税，这或许是出于对通货膨胀的考量。

刘佳强调，过往经验表明，贸易摩擦对中国在全球出口份额的影响有限。多年来，中国出口占全球的份额稳定在13%左右，甚至在2020年新冠疫情后全球供应链紧张时，还增加到了14%～15%。与此同时，美国的进口份额并未因关税增加而减少，依然是全球最大的进口国，占全球进口的13%。

更重要的是，中国产品的直接出口地正在发生变化。发展中国家的贸易快速发展，金砖国家在全球贸易中的份额已达到22%，与七国集团(G7)的差距逐渐缩小，尤其是在全球矿产供应领域。中国也更加开放，许多金砖国家对中国的出口敞口扩大。此外，中国的平均进口关税持续下降，这些因素共同降低了美国关税对中国出口的影响。

投资建议：关注中美贸易关系进展带来的投资机会

刘佳认为，鉴于中国对美国的直接出口敞口已经很小，加税对中国经济的直接影响较为有限。他甚至预测，如果中美之间能够达成某种贸易协定，将对中国股票的重估产生积极影响，值得投资者密切关注。

DeepSeek引领：中国科技股的价值重估

AI驱动：科技板块成为市场主导力量

刘佳对中国股票乐观的另一个重要原因是DeepSeek等科技公司的出现，促使市场重新评估中国科技股的价值。春节之后，DeepSeek的走红带动了多家外资机构对中国市场预期的转变。

从2023年开始，科技板块已成为资本市场的主导力量，推动美国市场达到新的高度，并吸引了全球投资者。人工智能(AI)的崛起和发展对中国股票的影响也开始显现，尤其是在DeepSeek出现后。

截至3月7日上午，恒生科技指数年内已上涨近37%，恒生指数也上涨了21%。包括阿里巴巴-W、中芯国际等科技公司年内涨幅已超过70%。

刘佳认为，中国科技公司的上涨趋势预计还会持续，尽管市场风险因素可能导致估值波动，但从中长期（3～5年）来看，科技行业仍将发挥主导作用。

资金流向：亚洲投资者兴趣浓厚，欧美资金逐步流入

从资金角度来看，亚洲投资者对中国科技板块的兴趣日益浓厚，他们熟悉科技公司给生活带来的便利，并已开始考虑相关布局。欧美资金目前主要以被动基金增加为主，以及部分从其他亚洲市场流入的资金。主动型基金的加仓可能还需要等待一段时间，投资者非常关注中国在AI方面的政策跟进。

政策支持：人工智能应用有望迎来新台阶

刘佳预计，下半年中国市场出现更可持续的宏观经济复苏以及消费稳健复苏后，海外投资者和更多长线资金才会主动加仓中国，从而推动市场迎来显著且可持续的上涨。他认为，中国监管层也在政策层面推动人工智能的应用，低成本AI的出现加上相关配套政策，有望将中国的人工智能应用推向新的高度。“整体而言，中国股票被低估了，特别是与科技相关的股票。”

消费与制造：中国经济的长期增长动力

周期性消费：中产崛起与财富增长的受益者

除了科技板块，刘佳也相对看好周期性消费板块，认为该板块将受益于中产阶级的消费和高净值人群的财富增长。他强调这是基于中期3～5年的判断。亚太区家族财富未来五年的平均增长速度预计为12%，中国、印度与东南亚都有很高的中产消费规模增长潜力，周期性消费股在中期是较好的投资主题。他表示，中国消费主题相关的股票表现主要取决于中国经济的回稳步伐，预计2024年四季度是一个拐点，随着财政政策的不断发力，如果消费能够持续改善，消费板块在今年有望迎来更大范围的复苏。

中国制造：长期信心的基石

除此之外，中国制造业的发展也使得刘佳对中国市场抱有长期信心。

美国科技股：减税政策下的潜在上涨空间

特朗普政策：关注减税和放松监管的影响

对于美国科技股未来的表现，近期由于关税政策的不确定性，波动有所增加。但从全年来看，刘佳同样抱有信心。

刘佳认为，特朗普的政策上半年侧重于移民和关税，下半年重点是放松行业监管和减税。特别是如果下半年减税完成，将对美国经济有相当大的利好。

特朗普在2017—2018年的第一任期中，将美国的企业税率从35%降至21%。这一次，他计划将税率从21%进一步降低至15%，这一税率甚至低于新加坡和中国香港的水平。

“这是非常激进的减税措施，上一次减税让美国企业盈利大幅提升，特别是美国科技股、银行股明显受益。我们不能低估特朗普对市场或对关税方面的影响。”刘佳说。这也是他看好美国股市表现的原因之一，他认为减税和放松管制将利好美国股票。

投资建议：关注美国投资级别债券的配置价值

除此之外，刘佳还建议关注美国投资级别债券。目前美国的利率仍然维持在较高水平，3月5日，10年期美国国债收益率仍然高达4.28%。

降息预期：美联储政策走向分析

市场原本预期美联储将在2024年9月开始降息，并降息3次，累计降息100个基点。但2024年底以来，市场对美国降息的预期开始降低，主要原因在于担心美国的通胀会再次抬头，尤其是在最近的关税争端之下。德意志银行预计美联储可能只会降息两次，下一次降息大概率在5月或6月。

“在维持较高利息的环境下，投资级债券很有吸引力。”刘佳说，美国投资级企业债券的收益率目前高达5.3%左右。这些投资级别债券的发行人都是美国标普500中规模较大的公司，这些公司在经济稳健的情况下通常表现良好。同时，一些长期资金如养老基金、保险公司基金，有持续配置投资级债券的需求，带动了该板块的上行。

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